【制药装备】走出5年低谷的高景气赛道

来源：贝博下载    发布时间：2023-12-26 23:42:00

  制药装备行业短期受益新冠疫苗需求，中长期来说已经走出5年需求低谷，景气度有望持续。楚天科技通过收购德国Romaco补全制剂设备短板，且获得出口海外跳板，具有较大成长空间。

  新冠疫苗仍处于供不应求态势，今明两年将迎来产能建设高峰期，叠加制药设备新一轮需求周期。 上游生产设备行业景气度回暖，核心企业东富龙、楚天科技有望进入业绩兑现期。发文至今东富龙累计上涨124.5%、楚天科技累计上涨96.2%。本文将进一步梳理制药装备行业逻辑，并对比这两家核心公司。

  一、制药装备国内市场超千亿，集中度提升空间较大，短期来看受益新冠疫苗需求，中长期来说行业已经走出5年需求低谷，景气度有望持续。

  1、国内制药装备市场2024年有望达1700亿元，市场集中度仍有较大提升空间。

  2019年国内制药装备市场规模已经超900亿元，2015-2019年5年年均复合增速约14%，预计未来有望继续保持14%左右的行业增速，2024年市场规模将超过1700亿元。

  当前国内企业市占率仍处较低水平，营收顶级规模的国内企业东富龙、楚天科技2020年收入分别是21.8亿元、20.2亿元，以2020年中国制药设备、工艺系统及服务市场规模约1000亿元估算，两家企业市占率合计仅4%，有较大提升空间。

  2、短期来看，新冠疫苗需求有望为制药装备行业带来150-200亿元市场空间。

  以疫苗企业建设一条产能3000万剂的产线为例，原液制备建设成本约2000万元，配液工程建设成本约2000万元，无菌分装建设成本约1500万元，检测后包装建设成本约2500-3500万元，加上相关配套，合计建设成本约1.5-2亿元。假设实际产能30亿支，预计有望为我国制药装备行业带来150-200亿元的市场空间。

  3、中长期来说，制药装备行业已经走出5年需求低谷，资本支出显示行业景气有望回暖。

  2012-2015年，受益于新版GMP药品质量认证，制药设备需求一直增长，相关生产设备行业持续高景气。但2015年，随着GMP认证高峰期结束，制药设备需求下降，行业收入和利润率出现明显下滑。

  近年来随着资本支出回升，制药设备行业进入景气度回暖周期。2020年，国内制药专用设备行业总收入为197.87亿元（统计范围年营收2000万企业），同比增长14.57%，利润率为6.44%，是五年来最好表现。2020年全年、2021年1-2月，国内医药制造业固定资产投资完成额分别同比增长28.4%、64%，也是近年来最好表现。固定资产投资旺盛将带动制药设备需求增加，生产设备行业景气度明显回暖。

  从2020年制药装备业务的收入体量来看，楚天科技与东富龙分别以35.7亿元、27.1亿元占据本土制药装备第一、第二之位；从利润端来看，两家企业2020年分别实现归母净利润2.01亿，元、4.63亿元，同样领先其他业内企业较多。

  1、业务对比：楚天科技基本的产品为水剂类装备，通过并购德国Romaco有力补强固体制剂短板，并加速向海外进军；东富龙则布局制药、医疗、食品三大领域，短期业绩确定性强。

  主要产品为水剂类制药装备，包括安瓿瓶联动线、西林瓶联动线、口服液联动线、大输液联动线等，目前已基本打通水剂类装备产品链，具备设计、制水、配液工程、分装、冻干、检测、后包、仓储物流等产品和服务提供能力。

  2017年初楚天科技完成了对德国Romaco的收购，完善了固体制剂布局。Romaco以固体业务见长，固体压片技术、粉末造粒技术、双铝包装技术、气流式粉末分装技术及全称重技术排名世界第一，是欧美除IMA外唯一的全产品线固体制剂配药自动化系统制造商。

  Romaco并入后， 楚天科技海外收入由2019年3.46亿元快速提升至2020年15.57亿元，2020年境外收入占比从2019年的18%提升至44%。预计未来Romaco的市场协同作用将帮助公司进一步拓展海外市场。

  主要业务分为三大板块，分别为制药装备板块、医疗技术与科学技术板块、食品装备工程板块，产品应用领域涉及注射剂、固体制剂、化学原料药、生物工程、中药、医疗和食品等多个角度。目前公司已有超过万台无菌注射剂的关键制药设备，600多套无菌药品制造系统服务于全球40多个国家和地区的近3000家制药企业。

  装备行业的付款方式通常为“361”，即合同签订时对方支付交易金额的30%作为定金，交货时支付交易金额的60%，质保金10%待交货后支付。因此能通过预收账款/合同负债粗略估算在手订单情况。从合同负债及存货情况去看，东富龙今年一季度期末合同负债高达23.37亿元，存货19.12亿元，短期业绩具确定性。

  2、财务对比：楚天科技营收规模领先，东富龙由于毛利率水平较高在利润端具备优势。

  就营收与净利润增速来看，2018-2020年，东富龙营收、净利润年均复合增速分别达18.9%、157.2%；楚天科技营收复合增速达15.4%，利润端由于并表影响数字波动较大。就体量来看，楚天科技营收规模领先，同时在利润端有望缩小与东富龙差距。

  就盈利能力来看，东富；龙销售毛利率、净利率均领先楚天科技，这与两家公司不同的业务结构有关，东富龙医疗装备及耗材业务毛利率水平较高，2020年医疗装备及耗材业务毛利率高达67.6%。

  目前制药装备国内市场超千亿，未来有望保持14%左右高增速，短期来看受益新冠疫苗需求，中长期来说行业已经走出5年需求低谷，景气度有望持续。

  楚天科技基本的产品为水剂类装备，通过并购德国Romaco有力补强固体制剂短板，并加速向海外进军；东富龙则布局制药、医疗、食品三大领域，短期新冠业务业绩确定性强。楚天科技与东富龙作为市占率最高的国内公司，合计仅占行业4%市场占有率，集中度提升空间较大，未来有望持续受益行业景气。

  从中长期增长能力来看，楚天科技通过收购德国Romaco补全了固体制剂设备短板，且获得了出口海外的跳板，未来想象空间更大。从估值水平来看，楚天科技当前市值对应2021年PE约41倍，PEG约1.5；较东富龙55倍PE， PEG2.5更具有性价比。